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中金发布研究报告称，维持青瓷游戏(06633)“跑赢行业”评级，Non-IFRS净利润预测不变。由于行业估值中枢上移，目标价上调35%至7港元，有17%的上行空间。公司2022年收入为6.3亿元，落入预告6.2-6.4亿元区间;经调整净利润也符合预告(4618万元)。期内，青瓷于去年下半年海外布局实现新突破，《最强蜗牛》上线日本推动正向循环。展望未来其有版号产品储备丰富，测试有序推进，国内外均有布局

报告中称，据公告，《最强蜗牛》日本版2022年6-12月区域总流水1.36亿元，推动全年海外收入占比提升至25%。国内产品也保持长效经营。该行认为虽然公司上半年受产品周期影响，但随着下半年经典游戏海外新版本上线，实现区域性突破及流水增长，业绩步入正向循环。费用方面，公司2H22营销/研发费率均为16%，营销费率同环降1ppt/41ppt，研发费率同环降5ppt，研发费用环比微升4%，保持稳健研发投入。从营销费率角度看，该行认为公司在游戏上线前期投入逐步实现回收，推动2H22实现经调整归母净利润1.26亿元。

该行提到，青瓷于2023年1月在中国大陆地区上线自研游戏《使魔计划》(首两月流水2550万元，该行判断产品采用精准分发模式利润率较好)、在泰国上线《最强蜗牛》，并表示《最强蜗牛》有望在年内上线北美地区。新游戏方面，公告显示其2023年预计上线1款自研产品及5款引进授权产品，具体包括：《时光旅行社》(自研Rogue-likeRPG，已开启光子服测试，公司预计2H23有望上线，已有版号)、《新仙剑奇侠传之挥剑问情》(与中手游联运，剧情卡牌手游，准备开启TapTap测试，已有版号，公司预计2023年6月上线)、《魔卡少女樱：回忆钥匙》(代理女性向手游)、《刃心2》(代理/跑酷/已有版号)、《骑士冲呀》(代理/ACTRPG)及《超喵星计划》(代理/休闲/已有版号)等多款产品。展望2024/25年，公司分别储备有3/3款游戏，其中两款为新增引进授权游戏。该行建议持续关注新品测试、上线进程带来的基本面及估值弹性。